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“ 沒有人能穿越周期，唯有熬下來。

【資料圖】

企業往往是順境時膨脹，極度擴張資產負債表，逆境時收縮，卻困于不夠及時就死掉了。

光伏行業亦如此，幾度從技術進步降低成本，到產能過剩和政策轉向，再到大量企業被淘汰，經歷數次周期輪回，如今再次進入了“大逃殺”的倒計時。

每隔幾年，光伏都會遇上一個周期低谷。對此，業內已經是見怪不怪了。因此，除了個別企業家在展會上喊話警告之外，大部分人依然對這個行業抱有充足的信心，認為歷經過數次周期洗禮的光伏行業，終將會大踏步地走向光明的未來。

光明的未來想必沒有人會否認，但對于此次周期底部的慘烈程度，很可能已被許多人所低估。很多觀點認為，這場大逃殺是中小企業之間的搏殺，和那些已經“功成名就”的大企業沒有太大的關系；相反，大企業或將受益于激烈的市場競爭，站在這些中小企業的“尸體”上進一步增長。

不過，從現實的情況看，這種想法未免有一些一廂情愿。畢竟，沒有大企業倒下的周期底部根本算不上底部；換句話說，沒有任何一家企業在周期底部是“安全的”，大家都在這個階段里互相廝殺，而剩下的企業將共享光伏未來的發展機遇。

也是因此，我們并不推薦在當下這個節點大舉投資光伏板塊，一方面是潛在的產能過剩和政策風險，一方面是因為行業企業扎堆上市帶來的資金分散。

不過，這個階段正好是一個不錯的行業觀察期：

當底部來臨的時候，你必須提前做好準備。

01產業鏈短，集成性高

在資本市場中，光伏行業的定義范圍是相對寬泛的，有人會把光伏電站資產占比較高的發電企業歸為其中，也會把逆變器、EVA等光伏產業鏈的輔材企業放進去。

本篇文章，我們不聊發電，不聊逆變器這些實際上和光伏邏輯相差甚遠的企業，主要想討論相對狹義的光伏行業。

從相對狹義的角度，光伏產業鏈分為四個主要環節：硅料、硅片、電池和組件。

首先，硅料是整個光伏產業鏈中最上游的環節，以工業硅為原材料，經過物理化學等一系列反應之后，提純為太陽能級多晶硅。

從技術工藝來看，主流的工藝是以改良西門子法生產出來的柱狀多晶硅，以及硅烷法生產出的顆粒硅。

兩種工藝各有優缺點，柱狀多晶硅的純度高、質量相對更好；顆粒硅的能耗更低，成本更少，但相對柱狀多晶硅的雜質更多。從目前的技術發展情況看，二者還將在很長一段時間里并行，短期內后者很難替代前者。

從產能角度看，目前中國的硅料王者也是全球的硅料王者，產能排名第一的是協鑫科技（HK:03800），其次是通威股份（SH:600438），第三就是新特能源（HK:01799）。

光伏產業鏈的第二個環節是硅片。硅片制造企業通過向上游收購多晶硅料，利用單晶硅生長爐或多晶硅鑄錠爐生產出單晶硅棒或多晶硅錠，再進一步進行切割生產出單晶或多晶硅片。與硅料不同，多晶硅片基本已經處于被淘汰的邊緣，目前市場中的絕對主流是單晶硅片，其相對多晶硅片的優點就是純度更高，光電轉換效率更好。

值得一提的是，在硅片行業中，存在這兩大主要的爭議點。一個是182mm與210mm硅片之間的“尺寸之爭”，由于兩種尺寸的標準差異較大，導致其下游產業鏈出現巨大分野，彼此不兼容的情況較為突出。

另一種爭議則是P型和N型之間的技術路線區別。目前，由于P型硅片制造出的P型光伏電池已經達到轉換效率的理論頂峰，其市場地位正在被N型硅片所取代。可以說，未來的硅片行業中，N型硅片有很大的可能性復制單晶硅對多晶硅的替代，成為絕對主流。

從產能角度看，目前硅片全球產能第一的是隆基綠能（SH:601012），第二是TCL中環（SZ:002129），第三是協鑫科技。

第三個環節是電池片。光伏硅片歷經制絨、擴散、刻蝕、鍍膜、印刷、燒結等工藝環節之后，就制造出了光伏電池片。當前，由N型硅片制造的N型光伏電池正在成為市場競爭的焦點，而N型光伏電池中又可以分為HJT、TOPCon和IBC三類電池。

從工藝難度上看，IBC＞TOPCon＞HJT；從光電轉換效率看，IBC＞TOPCon＞HJT；從投資成本看，IBC＞HJT＞TOPCon。綜合比較下來，由于TOPCon電池可以沿用傳統的P型電池生產線，且轉換效率和工藝難度相對適中，因此成為當下光伏電池的主流路線。但這種優勢并不穩固，隨時都可能會被替代。

從產能角度看，目前電池片全球第一的是通威股份，第二是愛旭股份，第三是潤陽股份。

最后一個環節就是組件，也是整個光伏產業鏈中最熱鬧的環節。所謂的組件，就是將一定數量的單片光伏電池通過串聯、并聯的方式密封起來，封裝質量的好壞決定了組件的使用壽命和可靠性。

在這個環節之后，光伏正式成為可供安裝使用的終端產品，被發電企業、工商業企業和個人購入，經過安裝就可以發電了。由于這個環節最接近客戶，也因此被認為是整個光伏產業鏈中最大的價值點，自然也是競爭最為激烈的地方。

從出貨量角度看，目前光伏組件全球第一是隆基綠能，第二是晶科能源，第三是天合光能。

總結一下就是，光伏產業鏈環節相對較短、彼此聯系緊密，任何一個環節都有非常成熟的技術，不存在某家企業對某個環節或技術的獨霸現象，從投資到生產的周期相對較短。這也意味著，只要你足夠有錢，就可以在相對較短的時間里實現上下游全產業鏈的一體化。

正因為有著如此的特點，才造就了目前光伏行業的盛世景象，也導致在行業進入頂峰時，資本市場的估值接連下跌。