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基礎材料行業動態點評：國內外政策交織金屬價格影響各異

時間：2023-06-17 09:28:40 來源：華泰證券股份有限公司發布者：DN032

(相關資料圖)

美聯儲跳過6 月加息但上調加息指引，加息結束或延至23Q4美聯儲6 月FOMC 決議“跳過”加息，基準利率維持在5.0%-5.25%區間，但點陣圖將23 年內剩余加息次數從0 次上調至2 次（合計50 個基點），比市場（彭博）會前預期的7 月最多再加息一次，年底前降息一次明顯更鷹派；美加息結束時間或延至23Q4。據23 年6 月15 日華泰宏觀《FOMC：跳過6 月加息但上調加息指引》，我們認為7 月加息概率在50%以上。但下半年海外經濟可能出現較快減速，美元走強、曲線倒掛等都將進一步收緊金融條件，因此我們認為9 月至12 月加息概率可能略低于50%。

國內政策呵護起步，降息或為一攬子政策“前哨站”6 月央行降息10bp，有助于穩定市場預期；23 年5 月主要經濟數據顯示消費表現相對好（大件消費以價換量），地產后周期消費仍有拖累，固定資產投資弱于Wind 一致預期；經濟數據偏弱或將強化政策期待。據23 年6 月13 日華泰固收《政策呵護起步-兼論降息與5 月金融數據》，經驗上，降息往往是一攬子政策的“前哨站”，下半年不排除地產需求端政策、產業政策、消費刺激、財政/準財政工具出臺的可能。但以往“經濟下行-刺激地產/基建”的模式悄然變化，穩增長政策要兼顧短期增長和長期高質量發展，在變局年代為未來留出空間。市場可能在政策預期與實際力度之間反復博弈。

黃金：美聯儲超預期偏鷹政策導致金價短期承壓，或延長金價震蕩整理時間美貨幣政策超市場預期的偏鷹，對金價短期造成了壓制，6 月12 日至15 日LME 金價振幅達到2.36%，而價格較上周收盤價基本持平。此外，據23 年5 月23 日華泰有色《短期平平，或躍于淵》，美國貨幣政策在結束加息而未進入降息的“過渡期”時，金價或進入震蕩行情。據1983-2020 年數據，LME 黃金月均價波動區間約為±5%，且該“過渡期”或延續1 個季度以上，因此美聯儲加息進程的延緩或也將延長金價震蕩整理時間。最后，因為國內外貨幣政策實施周期的差異，人民幣匯率的變化導致23 年1 月4 日至6 月15 日，上期所金價漲幅強于LME 金價漲幅，分別約為8.20%和5.58%。

銅鋁：國內外政策變化交織，銅鋁價格分化；未來或隨季節而動國內呵護政策開啟，5 月下旬銅價觸底修復上漲幅度明顯優于電解鋁；5 月25 日 SHFE 銅價觸底于63460 元/噸，5 月24 日鋁價觸底于17550 元/噸，隨后隨著國內呵護政策啟動，截至6 月15 日分別上漲6.9%和5.2%。我們認為造成此差異主要是因為銅下游中電力電網需求占比高，與國內經濟相關度更高，而鋁與全球經濟相關性更高；此外，云南地區在豐水期的復產也對鋁價造成了一定承壓。當前時間點在國內政策呵護啟動和海外經濟韌性較強的情景下，6 月雖已進入淡季，但我們認為短期政策預期對商品價格的影響超過基本面；隨政策出臺后或回歸基本面，屆時價格或將隨淡旺季變化而動。

鋼鐵：受益于國內政策呵護啟動，鋼材期貨價格階段性觸底進入修復期雖然高頻經濟數據偏弱，但國內政策呵護的啟動，穩定了市場對于經濟未來的預期。與國內經濟聯系較為緊密的鋼鐵價格在5 月下旬隨即企穩，而代表預期和市場情緒的鋼材期貨主力合約價格也于5 月下旬階段性觸底，截至6月15 日螺紋期貨價格較5 月26 日上漲約11%，預示市場情緒得到有效修復。3 月中下旬以來，鋼鐵需求邊際走弱而產量仍居高位，導致鋼價下跌和鋼廠主動減產，又進一步引發原料價格下跌、成本支撐減弱；直至5 月下旬負反饋循環在低庫存、減產和國內政策呵護啟動幫助下破局，產業鏈再次進入利潤修復周期。針對修復行情，我們建議更加側重甄選優質個股。

風險提示：政策實施的不確定性，海外風險不確定性，需求低于預期等。

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